三、产业链模式
1、批发市场+农户
目前占比6-7成的主流供应链模式仍为“批发市场+农户”，有4至5个层级——养殖户、贸易商、（批发市场）、商超、消费者。准入门槛低，流通环节多，鸡蛋破碎率高，成本高，生产主体处于较为松散的状态，规模普遍不大，生产条件和生产技术相对落后，产品质量安全性不高，标准化程度差，未来将被逐步替代。
图3-1:“批发市场+农户”流通模式
数据来源：中粮期货研究院
2、农户+合作社+公司
“农户+合作社+公司”模式对鸡蛋标准要求相对稳定，一定程度上降低质量安全隐患，流通环节减少降低了成本，提高养殖户和企业利润。主要企业包括德青源、圣迪乐村、湖北神丹、大连韩伟等。具体而言，德青源依靠“精准扶贫”项目扩张规模，适合大型养殖企业；黑山可追溯鸡蛋、杨柏萱无抗鸡蛋依靠品牌及概念效应，适合中小型养殖户；四川圣迪乐村、湖北神丹、大连韩伟依靠垄断式收购布局产业，区域性较强。
图3-2:“农户+合作社+公司”流通模式
数据来源：中粮期货研究院
3、产销一体化
选择“产销一体化”流通模式的公司，通过对生产和流通各个环节的控制达到标准一致、质量有保证、交易零环节等目的，效仿欧美发达国家鸡蛋交易普遍模式，最终向“订单农业”发展。正大采用的正是“产销一体化”模式。
图3-3:“产销一体化”流通模式
数据来源：中粮期货研究院
四、行业各环节利润分配
1、上游饲料环节
蛋鸡养殖成本中，饲料占比最高，饲料成本占比75%，鸡苗成本20%，动保成本1%，折旧成本1%，其他费用3%。
图4-1:饲料成本占比
数据来源：中粮期货研究院
饲料行业透明度高，毛利水平一般保持在5-10%，一方面饲料市场价格公开透明，销售渠道多，不存在原料垄断；另一方面，当配合料价格超过市场接受范围，需求主体可以自行购买玉米豆粕等原料，掺兑预混料进行喂养即可。
传统大型饲料企业比如新希望、海大、大北农、双胞胎等都涉及蛋鸡料的生产，但产值比例低，往往不足10%，而单纯蛋鸡料规模较大的应该是大伟嘉股份。产品稳定性会有差距，但价格也存在差异，对不同需求主体其性价比偏好也有差异。
2、上游疫苗环节
疫苗行业毛利水平整体较高，存在一定程度的垄断性，一般可以达到30-40%。
国内疫苗企业包括青岛易邦生物科技、广东温氏大华农生物科技，国外疫苗企业包括德国勃林格殷格翰等。国内外生物疫苗水平差距较大，价格差距也很大，大型养殖企业更偏好于国外价格高的疫苗。
3、养殖户环节
图4-2:蛋鸡养殖利润
数据来源：Wind 中粮期货研究院
最近6-7年蛋鸡养殖利润水平平均0.67元/500g，平均利润水平约为20%。大部分时间处于盈利水平，2017年上半年是相对时间较长亏损幅度较大的亏损期。
4、贸易商环节
贸易商批发价减去棚前收购价，利润可以保持7-10%水平。
5、零售商环节
商超零售价减去贸易商批发价，利润可以超过10%。
五、蛋品公司运营成本
表4-1:德青源2016年年报利润表数据
表4-2:圣迪乐村2018年年报利润表数据
数据来源：Wind
德青源2016年年报数据：营业成本即产品成本占总成本75%，销售费用占比17%，管理费用11%，财务费用5%。圣迪乐村2018年年报数据：营业成本占总成本73%，销售费用占比20%，管理费用占比6%，财务费用占比15%。
相对成熟的蛋品生产公司其总成本中四分之三即75%左右为主营业务蛋鸡成本，蛋鸡成本中四分之三为饲料成本，那么饲料成本占公司总成本约为56%。对于成熟的蛋鸡蛋品企业来说，合理利用期货期权工具对饲料进行套保是非常有必要的。值得一提的是，销售费用占比达到了20%，若能有更多的企业走上产销一体化或订单农业的模式，中间销售环节的费用将会有明显降低。
（中粮期货 吴凡 投资咨询资格证号：Z0014468）
