申万农业于近期调研了益生股份。祖代引种缩减,推动禽业景气上行,父母代鸡苗有望率先受益;未来公司围绕禽链延伸扩展、谋求双主业发展,打开新成长空间。目标价40元,买入!
上半年祖代引种 28万套,16年肉鸡联盟或控配额80万套。预计15年9-10月份后父母代鸡苗供给趋紧,主要因为15Q1几乎没有祖代引种。1-6月份全国祖代引种约28万套(主要分布于5-6月份)。预计全年英、美难以开关,仅法国与新西兰(少部分)能够供种,并且不允许将其他国家种蛋转运法国(种蛋必须产地检疫),因而全球供种能力总体有限。预计下半年国内引种量略高于上半年。依据目前国内白羽鸡肉常规需求量,若考虑祖代换羽,对应祖代年引种需求约为80万套,不换羽约为100万套(换羽能够增加产能30%)。在白羽肉鸡产业联盟龙头企业号召下,16年引种配额或控于80万套。
公司 14Q4、15H1祖代引种量大,将显著受益父母代价格上涨。14年全年公司祖代引种约为31万套,其中11-12月份占约12万套;15年上半年全国引种共约28万套,公司占约13万套。在15Q4-16年行业整体父母代鸡苗供应能力趋于紧张、产品价格趋于上涨之下,公司具备产能优势,将显著受益。16-17年预计公司父母代鸡苗、商品代鸡苗销量各约1600万套、2.2亿羽,假设本轮景气高点,商品代鸡苗单羽盈利1元/羽,父母代鸡苗单套盈利5元/套,则可实现净利润3亿元。
发展战略:禽链延伸扩展,同时谋求双主业发展。公司已成为国内最大白羽肉鸡祖代企业,未来发展,一是立足禽产业链谋求规模扩张与产业链延伸,二是进军协同产业。(1)围绕禽产业链扩展延伸。目前公司已形成了祖代年引种30-40万套、父母代在产种鸡年存栏240万套(在产+后备年存栏共约350万套)的养殖规模,祖代规模国内第一,父母代规模也赶超民和等前列企业。公司进一步在禽业发展,只能考虑产业链上下延伸、当前环节扩展;方式上可以通过整合资源。产业链向上,可涉足曾祖代环节;中间环节扩展,可整合国内规模前列的种鸡场。(2)进军协同产业。行业间互补比产业链上下游打通更重要,公司未来发展新主业将兼顾行业协同与自身能力基础两方面因素。公司目前在主营禽养殖以外,兼营兽药、饲料等业务,而董事会6名成员中5名具有兽医专业背景,围绕养殖发展协同产业是公司未来的发展方向。
维持“买入”评级!假设15-17年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量分别为1497/1515/1698万套、1.9/2.0/2.2亿羽,父母代鸡苗、商品代鸡苗均价分别为13/19/20元/套、2.3/3/3.5元/羽,预计公司15-17年实现净利润-0.35/1.76/3.06亿元,同比增长-245.8%/603.7%/73.3%;实现EPS-0.10/0.50/0.86(非公开发行摊薄后;下调15年盈利预测,因为下调15年产品价格假设)。基于本轮禽业景气高点17年公司净利润达3亿元,给予30倍估值;同时,考虑公司围绕禽链扩展延伸、谋求双主业发展的前景,再给予30%溢价,目标市值120亿元。上调目标价至40元,维持“买入”评级。
