圣农发展:价格低迷和费用增加导致,15Q1亏损较大

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　　公司 2015 年一季度实现营业收入14.25 亿元,同比增长12.16%,归属上市公司股东净利润-1.95 亿元,同比下降68.50%, 实现每股收益-0.2140 元。盈利能力方面,综合毛利率为-4.69%,同比下降4.03 个百分点,加权ROE 为-6.32%,同比下降2.52 个百分点。营运能力方面,存货周转率为1.13 次,同比下降0.21 次。

 

　　公司同时发布对2015 年上半年经营情况预计,预计2015 年1-6 月净利润区间为-25000 到-16500 万元,预测理由为: 预计行业去产能成效将进一步显现,鸡肉价格将逐步回升,同时,公司定向增发募集资金即将到位,公司经营情况较 2015 年第一季度将有所改善。但受制于国内宏观经济不景气等不利因素的影响,行业整体经营情况仍未恢复至正常水平,公司预计2015 年1-6 月经营业绩较上年同期有一定幅度的下滑。

 

　　分析:报告期内,公司鸡肉产品销量较上年同期增加17.56%,但主营业务毛利率为-4.92%,较上年同期下降了3.89 个百分点, 主要原因是,报告期内,受宏观经济及行业持续低迷影响,公司产品销售价格较上年同期下降5.07%,而薪酬等经营成本上升,造成公司业绩同比下滑。但报告期内公司经营呈现逐月好转的态势,特别是进入3 月份以来,随着国内肉鸡行业去产能效果的进一步显现,加上公司继续深化内部经营管理体系改革,当月业绩改善最为明显。

 

　　从具体情况来看,15Q1 公司出栏量在6500 万羽左右,单羽亏损约3.1 元,亏损严重程度要略超市场预期。价格方面, 由于行业平均的毛鸡价格和鸡肉价格均同期出现下滑,我们预判公司15Q1 鸡肉销售价格下滑约5~6%。从费用的角度看, 销售和下午费用增速较快:销售费用较上年同期增加744.53 万元,增幅38.50%,主要原因是销售量增加,产品运输费用增加,另外,商超业务发展较快,商超渠道相关费用快速增长;财务费用较上年同期增加3,421.56 万元,增幅57.97%, 原因是公司为春节原料备货和浦城、政和等子公司在建项目筹措、储备资金,增加了银行借款,利息大幅增加。费用支出的提高,也加重了公司亏损的程度。

 

　　展望未来:一方面光泽县境内投资已完成(含定向增发募集资金投资项目),浦城圣农的投资项目第一阶段的6000万羽项目工程已完成,第二阶段6000万羽项目工程已经开工建设。另一方面,政和欧圣实业的投资项目于 2014年4月投产第一个父母代种鸡场,也于2014年12月开始肉鸡屠宰加工(第一阶段3000万羽)。公司产量稳步增长,继续在行业保持领先地位。当然从短期年内小周期的角度来看,四季度和一季度由于保温、防疫的任务较重,单羽鸡的成本支出也要高于二、三季度。而从未来价格角度来看,行业今年去产能会更加明确,行业无疑将迎来价格的上升周期。

　　从更长远的角度来看,公司此前引入KKR战投,在增发完成后,更是能够给公司业务发展战略、运营能力和核心运营指标、激励制度和管理绩效考核机制、资本市场与市值管理、资本结构优化与资金运用、海外业务拓展与并购、产业链延伸与整合等方面提供重要和专业的支持。

 

　　从行业的发展趋势来看,我们认为今年的祖代进口将继续大幅减少、苗价有望在三季度出现复苏。主要原因在于:1)最乐观的预计,美国禁关也至少要持续至10月份;2)欧洲产能有限,主要是法国哈拔德,国内大小厂出现分化;3)联盟15年限制进口依旧,预计益生同比降15%;4)后备(1~24周龄)祖代存栏大降31%,父母代实际销售量14年同比大降27%,利好未来苗价。

 

　　盈利预测与投资评级:我们认为:1)从周期角度看,公司作为禽类养殖行业的主要标的之一,将随着行业的转暖在2015年继续复苏;2)中长期角度看,公司产能布局的稳步扩张,销量的持续增长,是保证业绩的广阔“护城河”。未来公司目标为:a)年生产饲料375万吨;b)年养殖祖代鸡16万套;c)年养殖父母代种鸡750万套;d)年饲养商品代肉鸡 7.5 亿羽;e)年屠宰加工肉鸡7.5亿羽。

 

　　我们预计公司2015和2016年的EPS分别为0.19和0.69元,考虑到行业复苏的态势和公司的龙头地位,维持“买入”评级,目标价20.70元,对应2016年30倍的PE估值。